يُعدّ ضبط التضخم مقياسًا رئيسيًا لأداء الاحتياطي الفيدرالي في أي دورة، وقد أوضح الرئيس الأمريكي دونالد ترمب اعتقاده بأن أداء فريق رئيسه جيروم باول كان ضعيفًا في هذا المجال. قارن فريقي أداء الاحتياطي الفيدرالي في ضبط التضخم بالمتوسطات التاريخية لتقييم ما إذا كان للبيت الأبيض مبرر في انتقاد الاحتياطي الفيدرالي. والإجابة هي نعم.
في تحليلنا، حسبنا متوسط مسارات تضخم مؤشر أسعار المستهلك وسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية (FFR) على مدى الدورات الست الماضية الممتدة من 1971 إلى 2016، وقارنّاها بالمسارات المقابلة في الدورة الحالية. خلال الفترة التي شملها التحليل، انتظر الاحتياطي الفيدرالي 5 أشهر فقط بعد بدء ارتفاع التضخم قبل أن يُجري أول رفع لسعر الفائدة، في المتوسط.
في الدورة الحالية، بدأ التضخم بالارتفاع في صيف 2020، لكن الاحتياطي الفيدرالي لم يبدأ رفع أسعار الفائدة حتى مارس 2022. وبالتالي، انتظر الاحتياطي الفيدرالي 20 شهرًا ليُطلق العنان لخطواته الأولى، أي بعد 15 شهرًا كاملة من متوسط الدورات السابقة.
بالانتقال إلى تاريخ سياسة الاحتياطي الفيدرالي، خلال الفترة التي تم تحليلها، بدأ الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة بمتوسط شهرين قبل أن يصل التضخم إلى أعلى مستوى له في كل دورة. ومع ذلك، في الدورة الحالية، بلغ التضخم ذروته في يونيو 2022 وانخفض بشكل حاد حتى يونيو 2023. لكن الاحتياطي الفيدرالي لم يبدأ دورة رفع أسعار الفائدة إلا في مارس 2022.
نشهد هذا التأخر مرة أخرى في مرحلة تخفيف السياسة النقدية من الدورة. ربما كان الاحتياطي الفيدرالي مُصابًا بصدمة بسبب تأخره الشديد عن الركب عندما كان التضخم في طريقه إلى الارتفاع، وبالتالي كان حذرًا من خفض أسعار الفائدة قبل الأوان مع بقاء التضخم أعلى من هدف 2%. ولكن، بغض النظر عن ذلك، لم يبدأ البنك المركزي في خفض أسعار الفائدة حتى سبتمبر 2024 - أي بعد 20 شهرًا بناءً على المتوسطات التاريخية. ليس بهذه الصرامة.
أعرب عديد من الخبراء الماليين عن قلقهم إزاء صرامة التضخم الحالي، وتساءلوا عن سبب عدم تباطؤ زيادات الأسعار بشكل أكبر وأسرع. ومع ذلك، يُظهر تحليلنا أن مسار التضخم في الدورة الحالية يبدو مشابهًا بشكل لافت للنظر للمتوسط التاريخي. خلال الدورات الست الماضية، بلغ متوسط تضخم مؤشر أسعار المستهلك نحو 250 نقطة أساس فوق معدله الابتدائي بعد 15 ربعًا من الارتفاع الأولي في التضخم. وهذا هو الوضع الحالي بشكل أساسي.
بعبارة أخرى، يبدو أن التضخم ليس أكثر صرامة اليوم مما كان عليه في الماضي. ما يختلف هو مستوى معدل الفائدة الاسمي . يبلغ المتوسط التاريخي لمعدل الفائدة في هذه المرحلة من الدورة 75 نقطة أساس أعلى من المستوى الذي كان سائدًا قبل صدمة التضخم. بينما يبلغ معدل الفائدة الحالي 425 نقطة أساس أعلى من معدله الابتدائي.
إليكم نقطة أخرى في هذا السياق: عندما تجاوز معدل الفائدة آخر مرة 4.35% في ديسمبر 2022، كان التضخم 7.1%. إذن، إما أن يكون الاحتياطي الفيدرالي متأخرًا عن المسار في ديسمبر 2022، أو أنه لا يزال متأخرًا عنه الآن.
استقلال الاحتياطي الفيدرالي
يُعترف بأن التحليل أعلاه مُبسطٌ للغاية، ويمكن القول إنه ضيقٌ للغاية، لأنه لا ينظر إلا إلى التضخم دون معدل البطالة، وهو الجانب الآخر من ولاية الاحتياطي الفيدرالي المزدوجة. تشير التحليلات القائمة على قاعدة تايلور إلى أن سعر الفائدة الأساسي النظري يجب أن يكون حاليًا نحو 4.7%، ما يعني أن معدل الفائدة الفيدرالية الحالي قد يكون أقل بقليل مما ينبغي.
وقد توصل الخبراء الذين يركزون أكثر على جانب التوظيف من المعادلة إلى استنتاجات أكثر إيجابية بشأن أداء الاحتياطي الفيدرالي. على سبيل المثال، تُجادل ورقة بحثية حديثة صادرة عن الاحتياطي الفيدرالي في كانساس بأن البنك المركزي نجح في أن مصداقيته القوية سمحت له بالانحراف عن قاعدة تايلور مع تجنب الركود.
ولكن مع كل ما قيل، من المهم الإشارة إلى أن التضخم كان القضية الرئيسية في هذه الدورة. كان التضخم الزائد التراكمي في الولايات المتحدة منذ 2019 من بين أعلى المعدلات في العالم، بعد عدد قليل من الدول الأوروبية التي تضررت بشدة من الإغلاق المفاجئ لإمدادات الطاقة الروسية في 2022. وفي غياب ارتفاع قيمة الدولار، ربما كان التضخم الأمريكي أسوأ.
لذا، هناك مبرر للتركيز على زاوية التضخم - مهما كانت محدودة - عند تقييم أداء الاحتياطي الفيدرالي في هذه الدورة. هذا صحيح بشكل خاص لأن سجل البنك المركزي في السيطرة على التضخم مهم للنقاش الدائر حول استقلالية الاحتياطي الفيدرالي. جادلت إدارة ترمب بأن الاحتياطي الفيدرالي كان متأخرًا عن منحنى التضخم، ويشير تحليلنا إلى أنه كان ولا يزال كذلك.
هذا يعني أنه إذا بدأ الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة بشكل ملموس في الأرباع القادمة، وهو أمر مرجح، فلن يكون ذلك بسبب فقدان الاحتياطي الفيدرالي لاستقلاليته. قد يبدو الأمر كذلك. ولكن قد يكون هذا هو الثمن الذي يتعين على الاحتياطي الفيدرالي دفعه لتأخره عن منحنى التضخم.
هل استمتعت بقراءة هذا المقال؟ اطلع على رويترز أوبن إنترست (ROI)، مصدرك الجديد والأساسي للتحليلات المالية العالمية. يقدم رويترز أوبن إنترست تحليلات محفزة للتفكير وقائمة على البيانات لكل شيء، من أسعار المبادلة إلى فول الصويا. الأسواق تتحرك بوتيرة أسرع من أي وقت مضى. يُمكن لـ ROI مساعدتك على مواكبة التطورات.
كاتب في وكالة رويترز والرئيس التنفيذي والمدير المشارك للاستثمار في إدارة الأصول في شركة يوريزون إس إل جيه.
إخلاء مسؤولية إن موقع عاجل نيوز يعمل بطريقة آلية دون تدخل بشري،ولذلك فإن جميع المقالات والاخبار والتعليقات المنشوره في الموقع مسؤولية أصحابها وإداره الموقع لا تتحمل أي مسؤولية أدبية او قانونية عن محتوى الموقع.
